Sự Trỗi Dậy Nhanh Chóng Của BNPL: Mối Đe Dọa Ẩn Cho Tài Chính Người Tiêu Dùng Và Kinh Tế

Khi những gã khổng lồ tài chính như Nigel Morris bày tỏ lo ngại kinh tế, thì đó là lúc nên lắng nghe. Morris, đồng sáng lập Capital One và một người tiên phong trong lĩnh vực cho vay rủi ro, đã xây dựng đế chế của mình dựa trên sự hiểu biết về khả năng phục hồi tài chính của người Mỹ bình thường. Giờ đây, với tư cách là nhà đầu tư sớm vào các gã khổng lồ Mua Ngay, Trả Sau (BNPL) như Klarna và các Participant mới nổi như Aplazo của Mexico, ông quan sát thấy một xu hướng đáng lo ngại.

Morris đã tiết lộ tại Web Summit ở Lisbon: “Để thấy rằng mọi người đang sử dụng [dịch vụ BNPL] để mua một thứ gì đó cơ bản và thiết yếu như thực phẩm… tôi nghĩ đó là một chỉ báo rõ ràng rằng nhiều người đang gặp khó khăn.”

Sự Tăng Trưởng Đáng Lo Ngại Của ‘Nợ Ma’

Các con số xác nhận những lo ngại của Morris. Theo Empower, các dịch vụ BNPL đã tăng vọt lên 91,5 triệu người dùng tại Mỹ. Đáng kể là 25% trong số những người dùng này đã dựa vào BNPL để mua thực phẩm vào đầu năm nay, một thông tin đáng lo ngại từ một cuộc khảo sát của Lending Tree vào cuối tháng Mười.

Đây không phải là những mặt hàng xa xỉ – túi hàng hiệu hay thiết bị công nghệ mới nhất – mà BNPL ban đầu được quảng cáo cho. Nguy hiểm hơn nữa là người vay ngày càng đến hạn. Lending Tree báo cáo tỷ lệ mặc gia tăng, với 42% người dùng BNPL đã thực hiện ít nhất một khoản trả chậm vào năm 2025, tăng từ 39% vào năm 2024 và 34% vào năm 2023.

Tình hình này không chỉ là một câu chuyện tài chính người tiêu dùng; đó là một dấu hiệu cảnh báo quan trọng cho hệ sinh thái fintech được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm rộng lớn hơn. Nó vang lên những tiền đề của cuộc khủng hoảng thế chấp năm 2008, nhưng với một rủi ro nguy hiểm: bản chất phần ẩn Invisible của nó.

Vì hầu hết các khoản vay BNPL vẫn không được báo cáo cho các cơ quan tín dụng, chúng góp phần tạo ra cái mà các nhà quản lý gọi là ‘nợ ma’. Sự mờ này có nghĩa là các chủ choayng truyền thống mù lòa trước các cam kết BNPL đa dạng của người vay trên nhiều nền tảng. Nói một cách cơ bản, hệ thống tín dụng đang bay mù quáng.

“Trong thế giới mà, nếu tôi là một nhà cung cấp mua ngay trả sau, và tôi không kiểm tra dữ liệu của cơ quan tín dụng, tôi không cung cấp dữ liệu cho cơ quan tín dụng, tôi hoàn toàn không nhận thức được thực tế là [ai đó] có thể đã vay 10 thứ này trong tuần qua,” Morris nhấn mạnh, làm nổi bật hiện thực hiện tại.

Xu Hư Hướng Đáng Lo Ngại Trong Hành Vi Và Hồ Sơ Người Vay

Dữ liệu hiện có, dù có phần cũ, vẽ nên một bức tranh ảm đạm. Dữ liệu của Văn Bảo Vệ Người Tiêu Dùng Tài Chính (CFPB) vào tháng Giêng, theo lệnh giám sát thị trường đối với các nhà cung cấp BNPL lớn như Affirm, Afterpay và Klarna, cho thấy khoảng 63% người vay đã khởi động nhiều khoản vay đồng thời vào một thời điểm nào đó trong năm, và 33% đã vay từ nhiều chủ cho vay BNPL.

Năm 2022, một phần năm người tiêu dùng có hồ sơ tín dụng đã tài trợ ít nhất một mua hàng bằng BNPL, tăng từ 17,6% vào năm 2021. Khoảng 20% là “người dùng nặng”, khởi tạo trung nhiều hơn một khoản vay BNPL mỗi tháng, tăng từ 18% vào năm 2021. Khoản vay mới trung bình cho mỗi người vay cũng tăng từ 8,5 lên 9,5.

Hồ sơ người vay cũng đồng lo ngại: gần hai phần ba người dùng BNPL vào năm 2022 có điểm tín dụng thấp, với các ứng viên vay rủi ro hoặc rủi ro cao được chấp thuận 78% thời gian.

Sự Đảo Ngược Quy Định Vệ Sinh Và Sự Khác Biệt Trong Dữ Liệu

Mặc dù BNPL chưa phải là một mối đe dọa hệ thống trên quy mô hàng nghìn tỷ, nhưng bản chất không minh bạch của nó và sự tập trung trong nhóm người vay căng thẳng về tài chính đòi hỏi sự giám sát chặt chẽ hơn. Xét rằng nhiều nhóm người vay rủi ro đối mặt với điều kiện kinh tế tồi tệ hơn so với ba năm trước, đặc biệt trong lĩnh vực cho vay xe hơi, những con số đáng quan tâm này có khả năng cao hơn nhiều hiện nay.

Sự khan hiếm dữ liệu BNPL gần đây bắt nguồn từ những thay đổi quy định đáng kể. CFPB của chính quyền Biden ban đầu cố gắng điều trị các giao dịch BNPL như các giao dịch mua thẻ tín dụng, đưa chúng vào các bảo vệ của Đạo Luật Sự Thật Trong Cho Vay. Tuy nhiên, chính quyền Trump đã đảo ngược quá trình này. Vào đầu tháng Năm, CFPB tuyên bố họ sẽ không ưu tiên thực thi quy tắc này, với giám đốc đương nhiệm thu hồi 67 quy tắc giải thích, tuyên bố chính sách và ý kiến tư vấn, bao gồm cả chỉ thị BNPL. Cơ quan này trích dẫn “lợi ích ít cho người tiêu dùng” và “gánh nặng đáng kể” đối với các thực thể được kiểm soát – một động thái được nhìn rộng rãi là một chiến thắng cho nỗ lực vận động hành lang của BNPL.

Trớ trêu thay, ngay sau đó, CFPB đã phát hành một báo cáo mới với triển vọng bất ngờ tích cực. Tập trung riêng vào người vay lần đầu, nó tuyên bố khách hàng có điểm tín dụng thấp hoặc không có tín dụng hoàn trả các khoản vay BNPL 98% thời gian, không tìm thấy bằng chứng rằng việc tiếp cận BNPL gây ra căng thẳng nợ. Báo cáo lạc quan này mâu thuẫn rõ rệt với tỷ lệ trả chậm 42% được thấy trên toàn bộ người dùng, làm nổi bật một khoảng cách dữ liệu quan trọng: chúng ta thiếu cái nhìn toàn diện về hành vi người vay dài hạn, đặc biệt là đối với những người đang nhiều tài khoản BNPL.

Việc New York State gần đây áp đặt các yêu cầu cấp phép cho các công ty BNPL nhằm lấp đầy khoảng cách này, nhưng một mảnh ghép quy định theo từng tiểu bang được các player tài chính tinh vi dễ dàng vượt qua.

Những Đám Mây Bão Trên Bầu Trời: Vượt Ra Ngoài BNPL

Khi được hỏi về những điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng năm 2008, Morris, một nhà đầu tư fintech kỳ cựu, đã cẩn thận tránh cường điệu. “Vì vậy, tôi nghĩ đó là một vấn đề thực tế,” ông nói. “Nếu bạn bước nửa bước lại và chúng ta nhìn vào người tiêu dùng Mỹ tại thời điểm này, và chúng ta có một số doanh nghiệp đang trong và xung quanh lĩnh vực cho vay cho người tiêu dùng này — cho đến nay, mọi thứ đều tốt. Tỷ lệ quá hạn chưa tăng lên. Việc hủy khoản vay chưa tăng lên. Nhưng rõ ràng có đám mây bão trên đường chân trời.”

Ông chỉ ra几个经济逆风:失业率达到4.3%,是近四年来最高点;政治上的”围绕移民、关税和近期政府关闭的动荡”;以及中小型企业不愿投资.此外,学生贷款支付暂停期的结束——仅次于一笔庞大的资产类别——增加了压力,截至9月份,有530万借款人违约,另有430万借款人处于违约后期.

Mối quan tâm chính không phải là nợ BNPL đơn lẻ, mà là khả năng gây ra hiệu ứng domino. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Richmond đã cảnh báo rằng rủi ro hệ thống của BNPL có thể nảy sinh từ “hiệu ứng lan sang các sản phẩm tín dụng tiêu dùng khác”. Vì các khoản vay BNPL thường nhỏ hơn, người vay thường ưu tiên khả năng hoàn trả của họ, dẫn đến việc违约 trên các khoản nợ lớn hơn như thẻ tín dụng, vay mua ô tô và vay sinh viên.

Bài ‘Kiểm Tra Với Mẹ’ Và Sâu Cân Đạo Đức Của BNPL

Morris, người đã đổi mới lĩnh vực cho vay rủi ro tại Capital One và sau đó hỗ trợ các startup công tài chính phá vỡ như Klarna, hiểu rõ cả hai mặt của vấn đề. Khi được hỏi về ranh giới đạo đức giữa việc hỗ trợ người thiếu ngân hàng và việc gây ra nguy hiểm tài chính, ông thừa nhận đó là “câu hỏi rất, rất khó trả lời”. Ông nhấn mạnh “vai trò của la bàn đạo đức trong lĩnh vực cho vay tiêu dùng” và nhớ lại bài “kiểm tra với mẹ” của Capital One: “Nếu ý tưởng này được trình bày với mẹ bạn và bà gọi điện cho bạn và nói: ‘Con, con có nên sử dụng sản phẩm này không?’ Và nếu bạn không thể trả lời dứt khoát, ‘Có, đó là một sản phẩm tốt’, bạn không nên cung cấp cho người dân Mỹ.”

Có lẽ BNPL, ở hình thức chưa được quy định hiện tại, sẽ thất bại trước bài “kiểm tra với mẹ” của nhiều người. Việc thiếu báo cáo cho cơ quan tín dụng không chỉ làm mờ đi khoản nợ mà còn ngăn cản người vay xây dựng tín dụng để tiếp cận các nguồn tài chính chi phí thấp. Chính Morris cũng ghi chú, “Một số công ty mua ngay trả sau này không muốn điều đó xảy ra… vì họ không muốn người tiêu dùng tốt nghiệp.”

Sự Mở Rộng Rộng Rãi Của BNPL Và Tài Chính Nhúng

Vấn đề này có thể sẽ leo thang khi BNPL len lỏi vào mọi ngóc ngách của hệ thống tài chính, làm mờ ranh giới giữa cho vay không được quy định và ngân hàng truyền thống. Klarna đã hoạt động với tư cách một ngân hàng được cấp phép ở châu Âu kể từ năm 2017. Gần 2 triệu người dùng thẻ ghi nợ của Affirm có thể tài trợ mua hàng tại cửa hàng, đưa khoản nợ trả góp vô hình vào bán lẻ vật lý. Cả hai đều được tích hợp vào Apple Pay và Google Pay, khiến BNPL trở nên liền mạch như một lần chạm điện thoại.

Các player tài chính thiết lập cũng đang tham gia cuộc đua. PayPal đã xử lý 33 tỷ USD chi tiêu BNPL vào năm 2024, tăng trưởng 20% mỗi năm. Các ngân hàng lớn giờ đây cho phép chia trả các khoản mua hàng sau mua. Thông qua quan đối tác với các nhà xử lý thanh toán như Adyen, JPMorgan Payments và Stripe, các dịch vụ của Klarna tự động tiếp cận hàng triệu nhà bán lẻ. Điều từng bắt đầu như một lựa chọn thanh toán ngách đang nhanh chóng trở thành cơ sở hạ tầng tài chính nhúng.

Morris quan sát sự chuyển đổi rộng rãi này. “Khi tôi nói chuyện với một số công ty phần mềm hiện tại đang nhúng thanh toán, cho vay và bảo hiểm,” ông chia sẻ, “và bạn nói, ‘Okay, năm năm tới, bạn sẽ kiếm tiền từ đâu?’ [câu trả lời] thậm chí cả các nhà đầu tư kỳ cựu như tôi cũng phải bất ngờ.” Họ thường đáp lại, “Tôi nghĩ tôi sẽ kiếm nhiều tiền hơn trong lĩnh vực tài chính nhúng so với phần mềm cốt lõi của mình.” Ông thêm, “Nó bắt đầu như một tiện ích nhỏ xinh, nhưng khi các lực lượng thị trường đẩy xuống lợi tức trong hoạt động kinh doanh cốt lõi, thường thì chính các doanh nghiệp tài chính này có độ bền lâu dài và sức mạnh thị trường lớn nhất.”

Bong Bóng Thứ Hai? Vùng Đất Của Kinh Doanh Tới Kinh Doanh

Một mối nguy hiểm lớn hơn đang rình rập với sự ra đời của BNPL kinh doanh tới kinh doanh (B2B). Thị trường tín dụng thương mại, nơi các nhà cung cấp cho vay các công ty mua hàng, đại diện cho một con số khổng lồ 4,9 nghìn tỷ USD trong các khoản phải trả giữa các công ty Mỹ – gấp bốn lần quy mô toàn bộ thị trường thẻ tín dụng Mỹ. Sau khi chinh phục phần lớn thị trường cho vay tiêu dùng, các công ty BNPL giờ đây đang dày xéo tấn công vào không gian khổng lồ này.

Các nhà cung cấp như Hokodo báo cáo rằng các doanh nghiệp nhỏ tiếp cận BNPL B2B tăng chi tiêu trung bình 40%. Trong khi có vẻ tốt cho thương mại, điều này đồng nghĩa với nhiều nợ hơn, tích lũy nhanh hơn.

Đáng lo ngại, khoản nợ này đang được đóng gói và bán với tốc độ gợi nhớ năm 2008. Elliott Advisors đã mua danh mục vay 39 tỷ bảng Anh của Klarna năm ngoái. Năm 2023, KKR đồng ý mua lên đến 44 tỷ USD nợ BNPL từ PayPal. Đến tháng Sáu, Affirm đã phát hành khoảng 12 tỷ USD chứng khoán đảm bảo bằng tài sản.

Điều này tương tự với kế hoạch cho vay thế chấp rủi ro: phân mảnh nợ người tiêu dùng rủi ro, bán cho các nhà đầu tư tin rằng họ hiểu rõ rủi ro, và xây dựng các lớp kỹ thuật tài chính che giấu thiệt hại thực tế. Quan trọng là phần lớn khoản nợ cơ bản này không được báo cáo cho các cơ quan tín dụng.

Hai Bong Bóng, Một Bị Bỏ Qua

Bối cảnh kinh tế hiện tại có hai bong bóng tiềm năng. Trong khi bong bóng AI hiện thống trị các tiêu đề với mức định giá cao ngất ngưởng và vòng gọi vốn, tình hình BNPL cũng quan trọng không kém, phần bị bỏ qua. Đây là một hiện tượng vô hình, ít được quy định, ảnh hưởng quá mức đến những người Mỹ dễ bị tổn thương nhất – ước tính 40% dân số. Điều này bao gồm các cá nhân tài trợ thực phẩm trả góp và các sinh viên tốt nghiệp gần đây đang vật lộn với các khoản trả nợ sinh viên kết hợp với nhiều tài khoản BNPL.

Trong một số ngành đang phát triển triển vọng, dòng vốn dễ dàng làm cho việc bỏ qua vấn đề đang phát triển này đơn giản. Tuy nhiên, khi nợ người tiêu dùng trở nên không bền vững, sự đau đớn sẽ lan rộng, ảnh hưởng đến các nhà đầu tư mạo hiểm và các công ty trong danh mục đầu tư của họ.

Morris, quan sát các khoản đầu tư BNPL của mình từ một vị thế độc nhất, có vẻ nắm bắt tốt hơn các dấu hiệu cảnh báo này. Ông không dự đoán một sự sụp đổ sắp đến mà kêu gọi sự cảnh giác. Câu hỏi quan trọng vẫn tồn tại: các cơ quan quản lý sẽ hành động trước khi quá muộn?